央行发行数字货币的利弊

在币圈风起云涌之际，数字货币这种新型货币逐渐被视为未来替代纸币的可能。 2018年4月，中国人民银行副行长范一飞在2018年全国货币金融工作电视电话会议上表示，将扎实推进央行数字货币发展。 这一消息也引起了社会各界的广泛关注。

事实上，除中国外，世界各国央行都在加速数字货币领域的研究。 6月19日，新西兰储备银行（The Central Bank of New Zealand）在官网发表文章，讨论发行央行数字货币的利弊。 本文对央行数字货币的定义做了六个假设。 基于这六个假设，从其对新西兰储备银行（Central Bank of New Zealand）核心职能（货币发行、支付体系、货币政策、金融稳定）的影响入手。 ，分析利弊。 其模式无疑对包括中国在内的全球央行具有借鉴意义。

不过需要提醒的是，全文并没有提及如何设计央行发行的数字货币，也没有暗示新西兰央行发行自己的数字货币。 长文警告，全文精华可以拉下来做最后的结论。

全文译文如下：

在过去十年中，一系列技术创新颠覆了金融服务业。 消费者要求即时便捷的银行和支付服务，新兴科技公司开始提供银行服务，私营公司开始发行基于加密技术的数字货币，新技术也正在影响中央银行的四大核心职能（发行货币） ，运行重要的支付系统，制定货币政策，并维持金融稳定）。 本文讨论了如果新西兰储备银行利用新技术并向公众发行数字货币，中央银行的每项核心职能将受到怎样的影响。

为了考察央行数字货币的利弊，我们首先需要明确数字货币的含义。 我们先做六个假设：

1. 数字货币可以无限制地向公众提供：本文将中央银行发行的数字货币定义为可以不受限制地向公众提供的数字货币，类似于现金。

2. 数字货币可以基于现有的支付系统技术或新的密码技术采取不同的形式：本文将数字货币定义为除现金以外的任何形式的货币。 这里使用“货币树”，根据数字货币所依赖的技术进一步对数字货币进行分类（图1）。 如下图所示，中央银行可以发行依赖于密码学（如分布式账本技术）进行交易的加密货币，或依赖于现有金融市场基础设施进行交易的传统数字货币。

传统数字货币可以是基于账户的，这意味着它可能涉及用户在储备银行开立银行账户； 或基于令牌的，例如卡上的公共存款货币或其他令牌（类似于预付卡，例如 Visa 预付卡）。

总的来说，本文将央行数字货币称为一种无形的货币形式。 不过，在文章的“货币分布”和“支付系统”部分，有必要区分加密货币与传统数字货币的影响。

3、数字货币与民间机构发行的现金和其他形式的数字货币一起流通：目前央行发行现金，民间机构发行数字货币。 本文假设这两种形式的货币继续存在，并且央行额外发行官方数字货币。 这意味着家庭和企业可以选择使用现金、私人数字货币或中央银行发行的数字货币。

4. 数字货币可以固定汇率（面值）兑换成现金：与现金相比，现有的私人数字货币（如比特币）的价值波动性更大——它们没有固定汇率。 但是，如果一种官方数字货币可以与现金一起流通，那么以固定汇率将数字货币兑换成现金就更有意义了。 这将有助于培养对数字货币价值的信任（因为它实际上是由现金支持的），并避免引入双重货币体系使中央银行的政策复杂化。

货币政策的独立性不受数字货币面值汇率的影响。 这是因为中央银行可以在不涉及货币政策的情况下以平价汇率维持现金和数字货币的供应。

5.公众不能向央行借款（不能持有数字货币的负资产）：这个假设意味着央行发行的数字货币将像现金一样运作。 中央银行不会为数字货币持有者提供贷款便利。 因此，如果数字货币是基于账户的，那么这些账户的余额就不能变成负数。

6、央行不会对其数字货币余额支付利息：同样，这个假设意味着央行发行的数字货币将更像现金一样运作，现金不赚取利息。

鉴于这六个假设概述了一种中央银行数字货币，我们现在可以评估发行这种货币的利弊。 本文的其余部分将围绕中央银行数字货币对新西兰储备银行核心职能的影响展开：第 2 节关注货币分配，第 3 节关注支付系统，第 4 节关注货币政策，第5 金融稳定，第 6 节部分总结。

货币分布

新西兰储备银行向新西兰公众以及国际游客发行的货币很有用，易于阅读，难以模仿，必须在全国范围内安全流通，并在重新流通到储备银行时进行质量检查新西兰银行。 这些过程中产生的成本是数字货币无法承受的。 本节从货币发行的角度探讨发行央行数字货币的两个优点和四个缺点。

命题一：数字货币可能比现金更安全、更容易流通

发行数字货币的第一个好处是比现金更容易发行。 现金是一种有形的货币形式，这意味着它必须通过物理媒介安全地进出中央银行。 新西兰的地理位置使得全国各地的现金流效率低下。

但是，地理特征不会对数字货币的发行施加任何限制。 这并不是说发行数字货币没有成本。 为了分发数字货币，中央银行需要开发自己的零售和客户服务基础设施，或将其外包。 在任何一种情况下，建设基础设施都将是昂贵的。 目前需要进一步的工作来了解开发和维护安全的数字货币网络并向零售部门交付是否比现金分配更便宜。

此外，数字货币的分发可能比现金更安全。 分发和持有现金对人身安全的威胁是极其昂贵的。 例如，在街角的牛奶店、加油站、银行网点和运钞车工作的人随时都面临着被抢劫的高风险。 虽然数字货币可以提供一种中央银行货币形式来降低个人安全风险，但数字货币并不能消除所有盗窃或伤害威胁。

命题二：如果现金被淘汰，数字货币将成为法定货币的替代品

第二个好处是中央银行发行的数字货币将确保公众继续获得法定货币，无论他们是否有现金。 方框 A 描述了新西兰公众可能不再广泛使用现金的情况。

博夏

为什么现金会消失？

情景 1：现金需求因成本下降。

对现金的需求可能会下降到大多数消费者无法广泛获得的程度。 目前，新西兰消费者在绝大多数交易中通常使用银行卡或移动支付应用程序而非现金。 数据显示，新西兰在信用卡交易方面领先于其他国家。 由于需要清算日终现金收据、在银行分支机构之间传输现金的负担以及被盗的风险，现金可能成为零售商和银行分支机构的负担。 因此，如果现金需求大幅下降，零售商和银行分支机构也可能会忽视维护其现金基础设施。

情况 2：由于不利的外部因素而提取现金。

现金难以追踪，使其成为逃税、洗钱交易和非法交易的诱人对象。

异议一：发行数字货币会产生建设成本

发行数字货币的成本之一是中央银行需要投资新的基础设施来创建、发行和维护数字货币网络。 此设置成本未知且可能很高。

反对意见二：央行发行数字货币可能给消费者造成巨大损失

中央银行可以发行基于代币的传统数字货币或加密货币。 这些形式的货币将存储在小型设备上，消费者可能在小型设备上持有非常大的余额，这些余额可能会被盗或丢失，从而可能给消费者带来更高的损失风险，而对于现金，消费个人不太可能携带大随身携带大量现金或在家中存放大量现金。

反对意见三：发行数字货币可能需要额外的监控和监管

发行数字货币的第二个成本是它可能需要根据反洗钱和打击恐怖主义融资 (AML/CFT) 法律进行额外的监督和合规。 根据法律规定，中央银行可能需要监控其数字货币和支付的用户，以防止欺诈等问题。 传统数字货币由于其集中式设计在理论上更容易监控，而加密货币由于分布式账本的匿名性和分散性可能更难监控。

然而，向公众分发数字货币，以及遵守 AML/CFT 法律和欺诈监控，可以外包给私营部门。 Dyson 和 Hodgson（2017）建议，私人银行可以通过指定的银行账户管理央行的数字货币比特币对于金融市场的利弊，但这些账户中的资金将由央行持有，这将减轻央行发行货币的行政负担公众。

反对意见 4：数字货币在紧急情况下容易受到停电的影响（与现金不同）

中央银行发行的数字货币的第四个潜在缺点是它容易受到电力和互联网连接中断的影响，使其在紧急情况下变得不可靠。 此外，发行央行数字货币在一定程度上减少了现金的需求和供应，现金是停电或网络中断时的重要备用支付方式，而现金短缺会加剧突发事件和自然灾害的影响。 因此，如果中央银行要发行数字货币，可能需要通过正式的储备现金管理计划来降低这种风险。

支付系统

支持数字货币的底层技术对支付系统有重大影响。 这里我们区分一下：基于传统支付系统的数字货币和基于加密技术的数字货币。

1. 传统数字货币

中央银行发行的传统数字货币可能具有三个优势：比现有电子支付方式更快的结算、更低的费用和更大的匿名性。

支持一：使用传统数字货币提高结算速度

中央银行发行的传统数字货币的第一个好处是可以提高结算速度。 现有的金融市场基础设施需要在结算前进行清算。 清算是将交易信息发送到开证行（付款人的银行）和收单行（收款人的银行）的过程——沟通谁应该收到什么款项以及谁将付款。 结算是银行之间实际的资金交换。 目前，端到端支付流程可能需要数小时或数天才能完成，具体取决于支付类型和指示时间。 这些结算延迟不仅增加了收款人的成本，也为提高支付效率提供了机会。 如果立即收到资金，不仅收款人受益，而且发件人也没有额外费用。 此外比特币对于金融市场的利弊，如果商业银行倒闭，延迟结算需要协议来确定支付结果。

传统数字货币可以改善结算，因为整个支付过程可以通过中央银行更新账户金额来快速解决。 中央银行既是资金的收单方，又是资金的发行方，不再需要任何银行间协调，类似于付款人和收款人在同一家商业银行使用账户。 然而，央行发行的数字货币与商业银行账户之间的交易将需要银行间结算，这同样可能导致当前电子支付的延迟。

央行数字货币还可以改善跨境交易处理。 目前，跨境交易需要银行网络和支付系统的协调，以指导和解决国家之间的支付。 中央银行数字货币可以通过减少交易中至少一方所需的服务提供商数量来缩短结算时间。 如果交易是在两种央行发行的数字货币之间进行，那么结算可能只需要一个货币兑换市场。

支持二：使用传统数字货币或可降低交易成本

目前在新西兰，国内电子信用卡交易（不包括销售点电子转账）对商户（收款人）征收1.2%至1.6%的费用，由银行收取，并通过较高的商品价格或附加费转嫁给消费者（付款人）。 由于不是以利润为动机，中央银行可以对数字货币的电子交易收取比现有电子支付提供商更低的费用。 但它仍然收取提供数字货币及其支付网络的费用（取决于其形式）。

支撑三：传统数字货币比现有商业银行卡具有更高的支付匿名性

传统数字货币的第三个潜在好处是，支付比现有的信用卡支付更匿名，但不如现金支付匿名。 这种匿名性将取决于传统数字货币的设计。

基于账户的货币类似于商业银行提供的交易账户中的电子货币。 因此，这种形式的央行数字货币并不是很匿名。

然而，基于代币的货币可以提供一些匿名性。 基于代币的央行数字货币支付结算不需要验证代币持有用户。 但如前所述，基于代币的货币并不是真正的匿名。 所有数字货币交易都会留下电子记录。 因此，即使是使用基于代币的数字货币进行的支付也比现金支付（没有记录）匿名性低。

部分匿名可能对中央银行数字货币有利，因为它在能够阻止犯罪（因为有电子交易记录）和满足公众匿名需求的支付方式（特别是如果现金不是广泛使用或使用）平衡。 Rogoff（2016）建议央行发行一种数字货币，它不仅具有一定的匿名性，而且可以防止逃税、洗钱和非法交易。

2. 基于分布式账本技术的加密货币

评估加密货币在支付效率方面的优缺点更为复杂。 通常，加密货币依赖 DLT 进行交易。 加密货币如何影响支付过程取决于底层 DLT 设计。 并非所有带有“DLT”名称的技术都是一样的。 Wadsworth (2018b) 认为，某些形式的 DLT 可以彻底改变现有系统中的支付流程，而其他形式的 DLT 看起来与现有支付系统相似。

DLT 通过将清算和结算合并为一个称为“验证”的步骤来实现更快的结算。 在分布式账本技术中，金融交易信息的发送和最终的货币兑换之间没有分离。

分布式和透明证明的加密货币的优缺点

为了了解加密货币的优缺点，有必要评估一种类似于比特币的加密货币。 基于区块链技术的加密货币具有以下优点：

缺点：

集中验证加密货币的优缺点

加拿大银行和新加坡金融管理局已经试验了数字信息管理系统，试图在避免上述缺点的同时获得区块链的好处。 这些实验显着提高了端到端支付的速度，通过引入中央交易验证器来降低加密货币的成本和扩展考虑因素。 然而，Wadsworth 发现，由此产生的账本变得更类似于传统的数字货币。 这导致了类似于传统数字货币优势的三个优势：

反对意见 #1：中央银行发行的加密货币不是无国界的

中央银行发行的加密货币不可能是无国界的，因为它通常只在发行国被接受。 与传统数字货币一样，使用加密货币的跨境交易可能会绕过现有的国际支付服务网络。 这些交易需要货币兑换。 如果存在交易所，使用中央银行发行的加密货币进行的跨境交易可以将支付结算时间从几天缩短到几小时。

像比特币这样的私人加密货币被认为是无国界的，因为它们不隶属于任何国家，但它们确实依赖于将转换为本国货币的加密货币交易所。 这导致了对私人交易所的一系列众所周知的网络攻击，例如对 Mt. Gox 交易所的攻击。

货币政策

新西兰储备银行的任务是利用货币政策确保价格稳定，同时通过将通胀目标定在 1% 至 3% 来支持最大水平的可持续就业。 其中，储备银行使用的是官方现金利率（OCR·the Official Cash Rate）工具。本节将考虑“央行数字货币作为一种额外的货币政策工具有用吗？”的问题。

新西兰储备银行通过改变 OCR 影响经济中的短期利率。 商业银行的利率以 OCR 为基础。

因此，新西兰联储可以降低利率刺激通胀，或者提高利率抑制通胀。

然而，OCR 作为货币政策工具有两个局限性。 一是依靠商业银行将利率变动转化为存贷款利率。 这就产生了一个风险，即如果商业银行需要保证盈余，它们可能不会将利率的全部变化传递出去。 其次，现金对货币政策的约束力较小，这意味着银行存款利率不能低于一定水平。 这是因为存款总能转换成零息现金。 储户可能愿意接受负利率，直到存储、保险和运输现金的成本等于银行存款的负利率。 这称为有效下限。

本节考虑中央银行发行的数字货币作为一种额外的货币政策工具是否可以改善这些对货币政策实施的限制。

支持一：如果有利息，央行数字货币可以直接作为货币政策工具

支持货币政策的第一点是央行数字货币可以作为货币政策工具。 这需要放宽我们的基准假设，即中央银行数字货币不计息。 央行可能希望放宽这一假设，因为无息数字货币会将货币政策的下限提高至零，进一步限制货币政策的有效性。 在这种情况下，储户将不会容忍负利率，因为将他们的存款转换成零利率的央行数字货币不会消耗任何东西。

中央银行发行生息数字货币也是可能的。 Bordo 和 Levin（2017）建议，央行可以直接为数字货币支付利息，利率与央行持有的其他资金相同。 为了刺激通货膨胀，将降低政策利率，为了降低通货膨胀率，将提高政策利率。 政策利率将直接传递给持有数字货币的家庭和企业，并通过银行系统间接传递给更广泛的经济。

但是，中央银行发行的计息数字货币不会消除有效下限，因为消费者仍然可以将存款转换为现金。 要删除有效下限，需要采用其他方法。 Rogoff（2016 年）认为中央银行应该取消大面额票据，Gesell（1916 年）建议对现金票据征税，Agarwal 和 Kimball（2015 年）建议在现金和数字货币之间采用有管理的非面值汇率。

还有一点需要注意的是，生息数字货币可能会影响数字货币与现金的面值假设。 如果家庭和企业高度重视现金的匿名性和物理属性，他们可以将现金视为具有可比正利率的数字货币。 然而，Barrdear 和 Kumhof（2016 年）认为，中央银行发行的计息数字货币将不能完美替代现金和其他金融资产。 因此，需要进一步努力了解数字货币动态和现金汇率。

提案二：如果大量使用私人加密货币，央行数字货币可以确保货币政策的有效性

货币政策的第二个潜在好处是，它为中央银行提供了一条在必要时与私人加密货币竞争的途径。

中央银行正在观察公众对私人加密货币的采用。 私有加密货币不与现有银行系统交互，因此不受政策利率的影响。 因此，如果加密货币变得更加流行，无论货币政策如何，都可以随时提取大笔存款。 为了保持货币政策的有效性，中央银行可以规范私人加密货币的使用，也可以发行自己的加密货币与私人发行的加密货币竞争。

然而，由于私人加密货币不是一种稳定的货币形式，它们不会对新西兰货币政策的有效性构成风险。 此外，私有加密货币基于 DLT，并非旨在促进借贷。 虽然贷款可以在点对点的基础上进行，但不会有中央机构收集大量短期存款并将其转化为长期贷款。 此外，如果将中央机构引入分布式账本技术进行借贷，就会引入单点故障并成为网络盗窃的目标。

在全球范围内，目前对私人加密货币的需求太少，不足以对货币政策的传导构成任何威胁。 英格兰银行的工作表明，要使货币政策对经济中的利率水平产生持续有效的影响，大部分支付都是使用传统的货币和支付系统进行的。 如果开发出一种私有加密货币，既能克服当前加密货币的挑战，又能保留基于分布式账本技术的加密货币的优势，它可能会得到更广泛的应用。

金融稳定

新西兰储备银行负责金融体系的稳健和高效。 因此，我们必须考虑发行央行数字货币对金融稳定的潜在影响。

中央银行发行的数字货币将更加安全地进行交易和存款。 与商业银行存款相比，央行数字货币的信用风险会更低。 这对规避风险的家庭和企业很有吸引力，而且比私人储存现金更有效率。 然而，这可能导致威胁当前金融体系稳定的三个缺点。

反对意见 1：更多地依赖批发融资市场

中央银行发行的货币给金融稳定带来了一些成本。 第一个成本将是增加对批发融资市场的依赖。

在新西兰，商业银行可能会增加对离岸批发融资的依赖，从而加剧我们的银行体系对海外市场低迷的敏感性。 例如，如果欧洲或美国市场出现国际冲击，这些冲击将因银行融资成本（风险利差）增加或融资可用性降低而对新西兰市场造成更严重的冲击。

异议 2：银行变得不那么有弹性

金融稳定的第二个相关风险是，由于竞争加剧和盈利能力下降，央行数字货币可能会降低商业银行抵御经济衰退的能力。 如果大量存款从商业银行账户转移到央行数字货币，那么商业银行将不得不通过提高利率来争夺存款。 此外，如果央行数字货币提供更便宜的国内和跨境交易费用，商业银行的支付手续费收入更有可能减少。 即使银行间业务竞争意味着更有效的银行活动，如果利润较低的银行对冲击的弹性较差，或者如果他们寻求更高收益（和风险更高）的资产来取代失去的盈利能力，那么它也可能对金融稳定产生负面影响.

然而，来自中央银行数字货币的额外竞争也有可能不会降低银行的弹性。 商业银行已经在其业务的存款账户和支付部分展开竞争，例如，电子钱包和 PayPal、谷歌钱包和 TransferWise 等非银行机构提供商业银行交易账户的替代方案。 此外，历史表明，商业银行可以与其他私人竞争对手和中央银行数字货币竞争，例如通过提供有吸引力的服务或更高的存款利率。

反对意见三：全系统银行挤兑的风险增加

金融稳定的第三个风险是中央银行发行的数字货币可能会增加金融危机期间全系统银行挤兑的风险。 这是因为与现金提取相比，储户可以更轻松地提取资金并转入中央银行的数字货币。 在银行挤兑期间提取现金通常需要在 ATM 或银行分行排队，这会减慢提款速度并让银行经理和监管机构有更多时间来应对银行挤兑。 当存款人的实际位置和取款数量不是限制因素时，从商业银行到数字货币的电子转账可能会很快发生。 因此，中央银行发行的数字货币可能会增加银行挤兑的可能性和严重程度。 在普遍不稳定的时期，这可能是一个更大的风险。 但是，可以通过存款保险等工具降低个别或系统范围内银行挤兑的风险。

综上所述

总的来说，本文发现了各种利弊，并使我们得出三个结论：

首先，央行数字货币可能对货币政策和金融稳定产生正面或负面影响。 这些对货币使用的技术依赖性较低，对数字货币的使用方式和限制（如果有）更敏感，这些限制可能包括：数字货币是否生息、在央行数字货币中的存款以及银行存款的方式是否容易在两者之间移动以及它是否具有与现金相同的价值。

其次，中央银行数字货币将导致支付效率和弹性的利弊混合。 这取决于中央银行发行的是传统数字货币还是加密货币。 这些优点和缺点会随着中央银行数字货币的设计而改变，因此似乎不会引发关于是否应该发行这种货币的争论。

第三，央行数字货币可以节省货币发行成本，但也会产生新的成本。 它还将提供一种电子形式的法定货币，这比节省费用更有价值。

最后，我们需要更多的研究来衡量本文提到的优缺点。 特别是，政策制定者应该通过检查央行数字货币是否可以向公众发行，同时减少可能的弊端，来研究央行数字货币对货币政策和金融体系的影响。 如果央行数字货币会给金融稳定和货币政策带来巨大成本，那么发行央行数字货币将是不切实际的。

词汇表

【Traditional payment technology】: Use a more typical hierarchical and centralized structure of the payment system to ensure trust and security.

【Cryptocurrency】: Digital currency that requires distributed ledger technology and encryption technology.

【Encryption (Digital)】: Convert data into codes for transmission over the network. Usually, the data text will be converted into an encoded text of an encryption algorithm.

【Network attack】: An attack by malicious hackers to steal information or destroy computer network systems.

【Digital (electronic) currency】: A broad term that covers all forms of currency that are not physical or tangible.

[Fiat currency]: a) The physical form of currency issued by the government and declared as legal tender, b) There is no promise of conversion into tangible assets, such as gold.

[Fixed traditional digital currency]: A fixed exchange rate digital currency that relies on existing financial market infrastructure for transactions.

【Fixed Cryptocurrency】: Cryptocurrency exchanged for fiat currency at a fixed exchange rate.

【Fixed Exchange Rates】: When the exchange rate between two currencies remains constant, it is often due to controlled supply and demand dynamics.

【Leader】: account balance and transaction history.

【Privately Issued Currency】: Currency issued by a private entity or non-central bank or government.

[Verification]: In DLT transaction verification, the process of ensuring that funds will not be reused and ledger balances are accurate and authentic.

[Variable traditional digital currency]: Traditional digital currency with flexible exchange rates and other currencies, including legal tender.

【Variable Cryptocurrency】: A cryptocurrency with a flexible exchange rate with other currencies including fiat currencies.

(For the link to the original text, please click to read the original English text)

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